국일제지 상장폐지 위기 분석: 2025년 5월6월 상장폐지 심의를 앞두고

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📘국일제지 상장폐지 위기 분석: 거래정지의 배경과 기업 존속 가능성

국일제지(078130)는 2023년 법정관리(회생절차)를 거친 후 SM그룹 계열로 편입되어 재무구조 개선과 사업 재편을 진행했습니다. 그러나 한국거래소는 이 회사에 개선기간을 부여하고 2025년 5월 상장폐지 여부를 심의할 예정으로, 현재 주식 거래가 정지된 상태입니다. 본 글에서는 2025년 공시 내용을 기반으로 국일제지의 최근 재무상황과 회생절차 종결 후 변화, 상장 유지 가능성을 투자자 관점에서 심층 분석합니다.

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1. 상장폐지 위험과 2025년 주요 공시 이슈

국일제지는 최근 몇 년간 재무위기로 상장적격성 실질심사 대상에 오르며 상장폐지 위험을 겪고 있습니다. 2023년 3월 감사의견 문제 등으로 상장폐지 사유가 발생하여 한국거래소의 실질심사에 들어갔고, 주권 매매는 2023년 3월 14일부터 정지되었습니다. 이후 기업심사위원회 심의를 거쳐 2024년 5월 29일에 12개월의 개선기간이 부여되었으며, 개선기간 종료일(2025년 5월 29일) 이후 상장폐지 여부 결정 시까지 주식 거래정지는 지속되고 있습니다.

개선기간 부여 결정 당시 거래소는 “개선기간 종료 후 15 영업일 이내에 개선계획 이행내역서를 제출하고, 제출일로부터 20 영업일 이내에 코스닥시장위원회를 개최하여 상장폐지 여부를 심의·의결할 예정”이라고 공시했습니다. 즉, 2025년 5월 말까지 회사가 제출한 개선계획 이행 결과를 토대로 6월 중으로 상장 유지 또는 폐지가 결정될 전망입니다.

2024~2025년에 국일제지가 발표한 주요 공시들을 살펴보면, 이러한 상장 존속성과 관련된 이슈들이 두드러집니다:

• 거래정지 및 개선기간 부여: 앞서 언급한 대로 2024년 5월 개선기간 부여 결정으로 상장폐지 심사가 1년 유예되었습니다. 그 전인 2024년 4월에는 실질심사 대상 결정 공시가 있었고, 이후 절차 안내, 개선계획서 제출 등의 공시가 이어졌습니다.
• 특수관계인과의 부동산 거래: 2025년 2월 10일, 국일제지는 계열사 TK케미컬로부터 1,836억 원 규모의 토지 매입을 공시했습니다. 이는 “통합공장 부지 확보 및 성장 기반 구축”을 목적으로 한 거래로, 대규모 투자 결정이어서 자금조달과 재무영향 측면에서 주목받았습니다.
• 생산중단 공시: 2024년 12월 9일, 국일제지는 아산공장(산업용지 부문) 생산 중단을 공시했습니다. 이 부문은 최근 매출의 **34.15%**를 차지할 정도로 비중이 컸으나, 재무구조 개선을 위해 해당 사업을 폐쇄하기로 한 것입니다. 이는 매출 감소 우려를 야기했으나 비용절감 효과를 노린 결정이었습니다.
• 대주주 지분 담보 제공: 2024년 12월 26일 공시에 따르면, 최대주주인 *㈜삼라미다스(SM그룹)*가 보유 중인 국일제지 지분 약 **18.18%**를 금융권에 담보로 제공한 사실이 밝혀졌습니다. 재무구조 개선 과정에서 필요한 자금 확보를 위해 대출을 받은 정황으로 해석되며, 투자자들은 이를 긍정적 자금조달로 볼지, 대주주의 재무부담 증가로 볼지 엇갈렸습니다.

이밖에도 2025년 3월 정기주주총회 결과 공시, 2025년 3월 20일 감사보고서 제출 공시 등이 있었습니다. 감사보고서의 의견이 적정으로 확인되어 감사의견으로 인한 즉각적 상장폐지 사유는 해소된 것으로 보입니다. 다만 공시 미이행이나 추가 개선계획 미흡 등이 있을 경우 상장폐지 가능성이 남아있어 투자자들은 긴장하고 있습니다. 한국거래소는 2025년 5월 개선기간 종료 시 국일제지의 계속기업으로서의 존속 가능성을 종합 평가할 예정이며, 이는 기존 주주들의 지분 운명을 결정짓는 중대 분기점이 될 것입니다.

2. 최근 재무상황 점검 – 2025년 1분기 실적과 재무지표

국일제지는 회생절차를 거치며 재무구조에 큰 변화를 겪었습니다. **2025년 1분기 분기보고서(공시일 5월 12일)**에 나타난 재무제표를 통해 유동성 및 수익성 지표를 살펴보면 다음과 같습니다:

• 매출액: 2025년 1분기 연결 매출액은 약 1867억 원으로 집계되었습니다. 국일제지의 2024년 연간 매출액이 563.65억 원(전년 대비 -30.16%)이었던 것과 비교하면 분기 매출 규모가 상당히 확대되었는데, 이는 회계 처리상 계속사업부문과 중단사업부문의 구분 영향일 수 있습니다. 2023년 연간 매출 531.36억 원 대비로는 2024년에 6%가량 매출이 증가했지만, 2024년 말 산업용지 사업 폐쇄로 2025년 이후 매출 구성은 특수지 중심으로 재편될 것입니다.
• 영업이익: 2025년 1분기 영업이익은 +1.36억 원으로, 소폭이나마 흑자를 기록했습니다. 2024년 연간 영업손실 12.88억 원, 2023년 연간 영업손실 16.07억 원에 비하면 본업 수익성이 개선된 모습입니다. 구조조정과 비용 절감의 효과로 핵심 사업부문의 채산성이 회복 국면에 들어섰다고 볼 수 있습니다.
• 당기순이익: 2025년 1분기 순이익은 +2.75억 원으로, 분기 기준으로는 흑자전환에 성공했습니다. 반면 2024년 연간 순손실은 130.11억 원, 2023년에는 212.79억 원에 달했는데, 이 대규모 손실은 주로 회생절차 과정에서 발생한 중단사업 손실과 일회성 비용(부채탕감에 따른 회계상 손실 등) 때문이었습니다. 실제로 2024년의 경우 계속영업부문 순손실은 3.62억 원에 그쳤으나, 중단영업손실 126.5억 원이 반영되며 전체 큰 폭 적자를 기록했습니다. 2025년 1분기에는 중단사업 손실요인이 제거되고, 계절적 비수기임에도 순이익 소폭이나마 플러스 전환한 것이 고무적입니다.
• 유동성: 2025년 1분기 말 연결 유동자산은 약 416.9억 원, 유동부채는 약 47.6억 원으로 유동비율이 877% 수준에 달합니다. 단기부채 대비 현금성자산 등 유동자산이 매우 풍부한 편으로, 단기 상환능력에는 문제가 없는 구조입니다. 이는 회생계획 이행 과정에서 채무 감축이 크게 이루어진 결과로 볼 수 있습니다. 실제로 2023년 말 유동비율은 약 189%였는데, 회생절차 종결 직후인 2024년 말에는 660%로 급격히 개선되었고, 2025년 1분기에는 추가 개선되었습니다 (유동부채 감소).
• 부채비율: 부채총계/자본총계로 계산한 연결 부채비율은 2023년 말 약 **63%**에서 2024년 말 16%, 2025년 1분기 말 12% 수준으로 크게 낮아졌습니다. 부채총계가 2023년 말 870.8억 원에서 2024년 말 194.4억 원으로 감소했고, 2025년 1분기 말에는 146.9억 원까지 줄었습니다. 반면 자본은 전환사채 출자전환 등으로 증대되어 자본잠식 상태를 완전히 탈피하였습니다. 현재 자본총계는 약 1,232억 원으로, 자본금(1,127억 원)을 상회하여 완전 자본잠식 우려는 해소된 상황입니다.

위 데이터를 종합하면, 재무 건전성 측면에서는 크게 개선되었다고 평가할 수 있습니다. 회생 전에는 유동부채 부담과 자본잠식 위험이 있었으나, 현재는 단기 유동성에 여유가 있고 재무레버리지도 낮습니다. 다만 수익성 측면에서는 아직 갈 길이 멀어 보입니다. 주력 사업인 제지 부문이 분기 기준 간신히 흑자로 돌아선 정도이며, 연간으로 안정적 이익을 낼 수 있을지는 더 지켜봐야 합니다. 또한 2025년 1분기 흑자에도 불구하고 규모가 미미하여, 향후 대규모 투자 계획(예: 부지 매입 등)이 실행될 경우 추가 자본확충이나 부채조달이 불가피합니다. 요컨대 “재무 구조는 튼튼해졌지만, 영업 현금창출력은 회복 단계”로 요약할 수 있습니다.

구분	2023년	2024년	2025년 1Q
매출액	531억원	564억원	1,867억원
영업이익	-16억원	-13억원	+1.36억원
당기순이익	-213억원	-130억원	+2.75억원
부채비율	63%	16%	12%
유동비율	189%	660%	877%

주: 2025년 1분기 매출액의 증가는 계속사업부문 기준 수치로, 중단사업 제거에 따른 기저효과가 있습니다.
자료: 국일제지 분기보고서, 감사보고서 등

3. 회생절차 종결 이후 주요 변화 (지배구조·사업구조 등)

국일제지는 2023년 4월 서울회생법원에 회생절차 개시를 신청하고 법정관리에 들어갔습니다. 이후 채권단 동의하에 구조조정을 진행하여 同年 12월 22일 회생계획 인가를 받았고, 이 과정에서 대규모 부채 탕감과 출자전환 등이 이루어졌습니다【42†】. 2024년 1월 8일 회생계획에 따라 제삼자 배정 유상증자가 실행되어 SM그룹 계열사인 ㈜삼라마이다스가 국일제지 지분을 인수, 최대주주로 등극했습니다【42†】. 그 결과 지배구조가 변경되어 국일제지는 SM그룹의 계열사로 편입되었고, 대표이사로 강태현 SM그룹 이사가 신규 선임되었습니다. 2024년 2월 13일에는 법원으로부터 회생절차 종결 결정을 받으며 법정관리를 공식적으로 졸업했습니다.

SM그룹은 국일제지를 인수하며 임직원 교체와 함께 사업 재편에 착수했습니다. 기존 국일제지는 경기도 용인의 특수지 사업부문(담배필터용 박엽지, 스테인리스 강판제 등)과 충남 아산의 산업용지 사업부문(포장지 등)을 운영하고 있었는데, 2024년 말 아산 산업용지 공장 가동을 중단함으로써 사업구조를 특수지 중심으로 축소했습니다. 수익성이 낮고 투자 부담이 큰 산업용지 분야를 정리함으로써 비용구조를 개선하려는 조치였습니다. 한편, 용인 특수지 공장은 계속 가동 중이며, 기존 주력 제품인 담배 필터용 조박지 등 틈새시장 제품에 집중하고 있습니다.

또한 자산 및 투자 구조 변화도 이루어지고 있습니다. SM그룹 편입 후 국일제지는 통합 생산 거점 확보를 위한 전략을 내세웠는데, 앞서 언급한 TK케미컬 부지 매입 결정이 그 일환입니다. 국일제지는 경북 구미 국가산업단지 내의 토지 매입 계약을 체결하여 향후 용인과 아산에 분산되었던 생산 시설을 한 곳으로 모으고, 신규 사업 생산라인도 구축할 계획이라고 밝혔습니다. 해당 부지에는 기존 제지 설비를 이전하거나 그래핀 양산을 위한 공장을 신축하는 방안 등이 거론되고 있습니다. SM그룹 우오현 회장은 국일제지 인수 당시 “혁신 기술에 투자를 아끼지 않을 것”을 언급한 바 있으며, 국일제지가 보유한 구미 부지에 2027년 가동 목표로 새로운 생산라인을 세울 계획임을 시사했습니다.

재무구조 측면에서는 앞서 본 바와 같이 대규모 부채탕감과 자본확충이 이루어졌습니다. 회생계획에 따라 채권단 일부 채무가 출자전환되어 자본금이 크게 증가했고, 남은 부채는 장기 분할상환 등으로 조정되었습니다. 이 과정에서 주식 병합 및 감자 등의 자본 재구성도 단행되어 주식 수 변동이 있었습니다 (현재 발행주식 총수 11억 2740만 주). SM그룹이 경영권을 잡은 이후 운영자금 확보를 위해 금융권 차입도 병행되었는데, 이로 인해 삼라미다스 보유 지분 일부를 담보로 제공하기도 했습니다. 이러한 움직임은 모회사 지원 아래 국일제지의 유동성 부족을 해소하고자 한 것으로 풀이됩니다.

요약하면, 회생절차 종료 이후 국일제지는 새로운 대주주(SM그룹)와 함께 대대적인 변화를 겪었습니다. 부실을 초래했던 사업과 부채를 정리하고, 핵심 사업 재편 및 신사업 투자 기반 마련에 나선 것입니다. 조직 측면에서도 경영진 교체와 인력 구조조정이 있었으며, 그룹 내부 거래 등을 통해 시너지를 모색하고 있습니다. 이러한 변화가 실제 경영성과 개선으로 이어지고 있는지는 다음 절에서 보는 그래핀 사업 진척 및 산업 여건을 통해 판단해 보겠습니다.

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🧭 마무리: 상장 유지에 대한 냉정한 판단 기준은?

국일제지는 형식적 요건을 충족했을지 모르나, 거래소가 중요하게 보는 ‘실질적 기업 존속성’을 입증해야만 상장을 지킬 수 있습니다. 회생절차 종료는 출발일뿐이며, 재개된 거래 첫날의 주가 급변 가능성과 그 이후의 펀더멘털 회복 가능성을 구분해서 판단해야 합니다. 투자자는 감정이 아닌 구조로 움직여야 합니다.

이후 상장 유지 여부가 결정되는 시점까지는 모든 공시, 이사회 의사록, 내부정보 등의 이행을 최대한 신중하게 지켜보아야 합니다. 향후 블로그 포스트 2편에서는 이 기업의 미래 가치, 그래핀 신사업의 가능성과 리스크에 대해 보다 심층적으로 다루겠습니다.

📚 국일제지 상장폐지 대응 가이드 시리즈

본 시리즈는 국일제지 상장폐지 이슈에 대한 대응 전략을 중심으로, 공시 해석, 투자자 보호 절차, 정리매매 가능성, 회복 여부를 단계별로 안내합니다. 투자 판단에 필요한 정보를 종합적으로 제공합니다.

① 국일제지 상장폐지 이슈와 향후 절차 ② 정리매매·회생 가능성 분석(예정) ③ 투자자 실전 대응 가이드(예정)

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